白糖：大宗商品指数普跌 糖价同步回调

　　（张笑金 ，从业资格号：F0306200；交易咨询资格号：Z0000082）

　　1、原糖：本周原糖延续宽幅震荡 。消息方面
，StoneX预计2026/27榨季全球糖市将从上一年度的过剩229万 吨转为短缺55万吨，预计2026/27榨季全球产糖量将下降1%至1.937亿吨 ，而全球需求量预计将增长0.5%至 1.943亿吨
。预计英国及欧盟地区产糖量将下降12.5%至1530万吨；预计泰国产糖量将大幅下滑15%至1020万吨。

　　2 、国内现货：广西制糖集团报价区间为5390~5480元/吨
，云南制糖集团报价5200~ 5260元/吨；加工糖厂主 流报价区间为5800~5950元/吨 。配额内进口估算价412~4200元/吨，配额外进口估算价5230~5330元/吨
。

　　3
、原糖小结：宏观方面原油价格仍有反复 ，基本面上巴西26/27榨季产量预计仍维持高位
，尽管制糖比仍有 悬念，但估产多在3980-4300万吨之间 ，总的来看产量仍处于偏高位置，加之北半球25/26榨季的丰产
，当前 供应仍充足，抑制当前期价反弹的高度。不确定性在于夏季天气对于北半球特别是印度甘蔗长势的影响 ，远 期合约仍具想象力
，对7月合约仍持震荡看法不过于乐观，同时关注中东局势持续的时间问题 。

　　4、国内小结：本周农业农村部发布最新估产数据 ，本榨季产量调增到1280万吨
，符合此前糖会的预期
。下 榨季种植面积和估产均微增，面积调增1.5% ，产量预估调增至1293万吨
，增幅1%；进口预期480万吨，调减20 万吨。目前基本面供应仍充裕 ，本榨季库存压力仍需时间消化 。盘面多空交织
，周五包括有色 、贵金属
、农 产品在内的大宗商品普跌，糖价跟随调整 ，因总持仓较高，行情仍有反复
，可关注中期布局空单的机会，但需注意仓位管理。

　　棉花：多空力量发生转变

　　（孙成震 ，从业资格号：F03099994；交易咨询资格号：Z0021057）

　　一、供应端：国内棉花种植面积降幅低于预期
，美国干旱问题仍存，USDA预计2026/27年度全球棉花产量同比下降5.4%
。

　　1 、中国棉花协会预计2026年我国棉花种植面积4306.6万亩 ，同比下降3.9%
，其中新疆地区同比下降3.5%。

　　2
、目前受干旱影响美棉面积占比仍然较高，D1-D4级别占比97% ，市场对干旱导致美棉减产担忧较强 。USDA预计2026/27年度美棉产量预计值289.6万吨
，同比下降4.3%
。

　　3、USDA预计2026/27年度中国 、巴西、美国
、澳大利亚等多个主产国棉花产量均同比下降，2026/27年度全球棉花产量2526.6万吨 ，同比下降5.4%。

　　4、USDA预计2026/27年度中国棉花产量为729.4万吨
，同比下降6.4%，降幅高于国内主流预期 。

　　二 、需求端：纺织企业开机负荷环比下降 ，坯布端降幅更大
。

　　1
、3月我国服装鞋帽、针 、纺织品类商品零售额1296亿元，同比上涨7%；3月社零同比增长1.7%。 1-3月
，我国服装鞋帽
、针、纺织品类商品零售额4122亿元，同比上涨9.3%；1-3月社零同比增长2.4% 。

　　2 、截至5月8日当周 ，纱线综合负荷为57.2%
，周环比下降0.2；纯棉纱厂负荷为58.95%，周环比下降0.25个百分点
。

　　3
、截至5月8日当周 ，短纤布综合负荷为61.29%
，周环比下降0.91个百分点；全棉坯布负荷为60.85%，周环比下降1.15个百分点。

　　三、进出口：USDA预计2026/27年度中国棉花进口量超150万吨 ，高于国内主流预测
，4月纺织品出口同比为正，服装出口同比仍然为负 。

　　1 、USDA预计2026/27年度中国棉花进口量152.4万吨 ，同比增加6.1%
。

　　2
、4月我国纺织纱线、织物及其制品出口金额当月值127.05亿美元
，同比增加1%，1-4月纺织纱线 、织物及其制品出口金额累计值468.96亿美元 ，同比增加2.3%。

　　3、4月我国服装及衣着附件出口金额当月值113.48亿美元，同比下降2.23%；1-4月服装及衣着附件出口金额累计值442.31亿美元
，同比下降0.9% 。

　　四
、库存端：4月末棉花商业库存去化速度减慢，纺企棉花库存下降 ，产成品库存环比增加
，织厂原料及产成品库存均环比增加。

　　1、截至4月末，我国棉花商业库存为432.07万吨 ，环比下降25.87万吨
，同比增加16.81万吨；工业库存87.73万吨，环比下降1.03万吨 ，同比下降7.69万吨
。

　　2 、截至5月8日当周
，纱线综合库存为16.43天，周环比增加0.4天；短纤布综合库存为23.13天 ，周环比上涨0.63天。

　　3
、截至5月8日当周
，纺企棉花库存为32.44天，周环比下降0.29天；纺企棉纱库存为14.78天 ，周环比上涨0.2天 。

　　4、截至5月8日当周，织厂棉纱库存为9.78天
，周环比增加0.43天；全棉坯布库存为24.5天，周环比增加0.95天
。

　　五 、国际市场方面：干旱情况持续 ，但后续降雨预计增加
，且加息预期升温，美棉期价冲高回落。此前支撑美棉期价上行的最主要因素就是干旱导致减产 。USDA5月报发布 ，首次对2026/27年度全球及各主产国棉花供需情况做出预测
，预计2026/27年度全球棉花产量同比下降5.4%，美棉产量同比下降4.3%至290万吨 ，略低于USDA此前展望
，但基本符合市场预期，美棉期价对于减产预期已有体现
。目前来看 ，美棉期价驱动因素正在转变
，一方面，美棉主产区德州及美国西南部地区后续降雨预期增加 ，干旱扰动或有减弱。另一方面，近期美国通胀数据强劲
，美联储主席换帅，美联储加息预期升温 ，商品价格承压 。资金层面
，自2月起美棉非商业性持仓净多单快速增加，目前已经基本持平上一轮峰值 ，警惕后续天气升水减弱后资金离场带来的影响
。综合来看
，我们认为天气升水预期减弱及加息预期升温下，美棉期价重心或有所下移 ，但由于目前美国干旱仍然偏高且2026/27年度全球以及美国棉花产量大概率同比下降
，美棉期价底部空间不会太大。关注中美会谈后相关政策 。

　　六
、国内市场方面：消息面扰动市场情绪，下游对高价原料接受程度较低 ，棉价承压
，但底部空间或相对有限
。近期郑棉期价有所回调，周五主力合约持仓下降8万余手。此前郑棉期价上行的主要逻辑之一是国内棉花减产 ，二是“金三银四 ”需求尚可，市场预期2025/26年度末期棉花库存偏低 。但目前现状来看
，新棉方面，中国棉花协会预计2026年我国棉花种植面积4306.6万亩 ，同比下降3.9%
，其中新疆地区同比下降3.5%，新疆地区棉花种植面积降幅略低于此前市场预期。另一方面 ，当前高价棉花挤压下游生产利润
，下游高价采购意愿较低，4月下旬棉花商业库存去化速度已有所放缓 ，5月初纺织企业开机负荷环比下降
，产成品库存增加，产业链出现负反馈
。基于此状 ，储备棉轮出补充棉花商业库存预期再度升温。依据我们推算
，若2025/26年度抛储30万吨，年度末期棉花商业库存约270万吨 ，基本与近五年来均值持平 。2026/27年度国内棉花产量预计下降3%至755万吨，推算期末库存为248.7万吨
，库销比预计为27.5%，同比下降2个百分点左右 ，这是我们认为中长期来看棉价仍有支撑的主要原因
，即使抛储30万吨，棉花供需格局也并非十分宽松 ，2026/27年度国内棉花仍然减产、期末库存仍低于近年来均值水平
。综合来看
，短期产业链出现负反馈，叠加消息面扰动市场情绪 ，郑棉期价承压
，但我们认为即使后续消息落地，棉价对此已有一定体现 ，下方空间相对有限
，2026年全年范围来看，我们认为郑棉上方空间大于下方空间 ，高点需要谨慎乐观。

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